Valorisation du prix d’exercice des BSPCE

Le point de départ est la valorisation d’entreprise qui est soit déterminée par une récente levée de fonds, soit qui doit être calculée faute d’opération sur le capital récente. La valorisation de référence est le point de départ de notre analyse qui nous permettra de mesurer l’écart de valeur entre les différentes classes d’actions.

En présence de clause de liquidation préférentielle (actions de préférence ou labeled ordinary shares), il convient de calculer l’écart de valeur entre des actions de préférence et des actions ordinaires en prenant en compte les règles de liquidation préférentielle (waterfall) précisées dans le pacte d’associés. L’écart de valeur sera ensuite mesuré par application du pricing des options et de la formule mathématique de Black & Scholes.

La décote d’illiquidité permet d’ajuster la valeur d’un titre non liquide, ayant des droits spécifiques propres aux minoritaires d’une société (clause de lock-up, agrément, promesse de vente, etc.). Cette décote est appliquée en présence ou non de clauses de liquidation préférentielle, et est déterminée par le pricing des options (put protective approach).